La Banca centrale tedesca non esclude una rivalutazione dell'oro

Più il debito si accumula nei bilanci delle banche centrali europee, più è probabile che rivalutino l'oro per cancellare questo debito. Quando ho chiesto alla banca centrale tedesca se considerano questa opzione mi hanno risposto: "in questa fase, preferiamo non speculare su qualsiasi decisione potenziale ... che potrebbe o non potrebbe essere presa in futuro".

"Non c'è limite al prezzo dell'oro".

Kenneth Rogoff (2016)

I livelli di debito pubblico in rapporto al PIL in molti paesi sono ai record di tutti i tempi e non sono a conoscenza di nessun politico o economista che abbia delineato una chiara strategia per abbassare il peso del debito. Tecnicamente, ci sono sei modi per abbassare il debito pubblico in rapporto al PIL:

1. Crescita economica
2. Default
3. Tasse più alte
4. Austerità
5. Riduzione del debito
6. Inflazione 

Non credo che le opzioni uno, due, tre e quattro siano praticabili, il che lascia la riduzione del debito e l'inflazione. L'inflazione è attualmente elevata e sposta la ricchezza dai risparmiatori ai debitori. Ma l'inflazione può rimanere elevata e risolvere il problema del debito senza destabilizzare le società? Quando le persone a basso reddito non riescono a sbarcare il lunario, tendono a ribellarsi. L'instabilità sociale porta all'instabilità politica, che porta all'instabilità monetaria, che porta ad altra instabilità sociale. In molti paesi, come gli Stati Uniti, possiamo già osservare questo circolo vizioso.

Rivalutare l'oro per cancellare i debiti inesigibili

Una possibile soluzione è che le banche centrali usino i guadagni non realizzati dell'oro sul loro bilancio per cancellare le obbligazioni sovrane, fornendo una riduzione del debito ai loro governi. E quando i guadagni non realizzati non sono sufficienti (spoiler: per molti paesi i guadagni non realizzati non sono sufficienti) le banche centrali possono rivalutare l'oro. Diamo un'occhiata a come funziona dal punto di vista contabile.

Sul lato dell'attivo del bilancio di una banca centrale le voci più importanti sono le riserve internazionali (costituite da oro, valuta estera e diritti speciali di prelievo), i titoli di stato nazionali e i prestiti alle banche. Sul lato delle passività le voci principali sono la base monetaria, le passività interne (come un conto per il governo) e il patrimonio netto delle banche centrali.

Nella contabilità a partita doppia qualcosa deve essere cancellato sul lato delle passività se sul lato delle attività vengono cancellati i titoli di stato. Cosa può essere? Naturalmente, una banca centrale può usare il suo capitale (equity), ma è troppo poco per fornire qualsiasi sollievo di sostanza. (Operare sotto un patrimonio netto negativo potrebbe mettere in pericolo la credibilità di una banca centrale). 

Il che ci porta all'oro. Poiché l'oro è l'unica valuta internazionale che non è emessa da una banca centrale e quindi non può essere stampata, non c'è limite al suo prezzo denominato in valute fiat, che possono essere e sono stampate. Per illustrare, le banche centrali europee hanno accumulato la maggior parte del loro oro durante Bretton Woods quando l'oro era valutato a 35 dollari per oncia troy. Al prezzo attuale dell'oro di circa 1800 dollari, queste banche centrali hanno guadagni non realizzati che valgono centinaia di miliardi di dollari (denominati in euro nel loro bilancio). Come possono essere utilizzati questi guadagni non realizzati?

Quando il prezzo dell'oro sale, il valore dell'oro sul lato dell'attivo del bilancio di una banca centrale aumenta. Allo stesso tempo, sul lato delle passività del bilancio, un uguale aumento sarà registrato in quello che viene chiamato "conto di rivalutazione". Un conto di rivalutazione dell'oro, che effettivamente non ha limiti, registra i guadagni non realizzati sull'oro.

Un esempio: la banca centrale tedesca possiede 3.359 tonnellate d'oro, acquistate per 8 miliardi di euro. Attualmente l'oro vale 173 miliardi di euro, creando un conto di rivalutazione dell'oro di 165 miliardi di euro (173 - 8).   

Durante la ricerca di questo argomento ho chiesto alla banca centrale tedesca (la Bundesbank, o "BuBa" in breve) se è possibile utilizzare il conto di rivalutazione dell'oro per cancellare i debiti. Tendo a rivolgere queste domande alla Bundesbank perché rispondono sempre molto rapidamente. Sono consapevole che il debito pubblico italiano è l'elefante nella stanza, ma questi paesi fanno parte della stessa unione monetaria e la Germania è il principale garante del fondo di recupero dell'UE (Next Generation EU). BuBa ha risposto che secondo le regole contabili prevalenti, qualsiasi guadagno non realizzato in oro può essere utilizzato solo per le perdite non realizzate in oro, non per le perdite in attività come i dollari statunitensi o le obbligazioni europee. BuBa mi ha scritto:

Il conto di rivalutazione dell'oro - nei bilanci delle banche centrali europee - non può essere usato per cancellare le cattive attività. Secondo l'art. 15 e) sulla rilevazione del reddito dell'indirizzo della BCE sul quadro giuridico per la contabilità e l'informativa finanziaria nel SEBC "non vi è alcuna compensazione tra le perdite non realizzate in un titolo, o in una valuta o nelle disponibilità in oro e i guadagni non realizzati in altri titoli o valute o oro". Si prega di dare un'occhiata a CL2016O0034EN0010010.0001.3bi_cp 1..1 (europa.eu) per ulteriori informazioni.

Caso chiuso? No, perché le banche centrali possono cambiare le regole a piacimento. Usare il conto di rivalutazione dell'oro, per letteralmente qualsiasi cosa, è stato fatto prima e non c'è motivo per cui non possa essere fatto di nuovo. Negli anni '30 l'oro fu rivalutato dalle banche centrali di tutto il mondo: i paesi uscirono dal gold standard e si svalutarono rispetto all'oro. Nel 1940 il governo olandese fissò il nuovo prezzo ufficiale dell'oro a 2.009 fiorini per Kg. Questo rese il conto di rivalutazione dell'oro della banca centrale olandese pari a ƒ221 milioni di fiorini, di cui ƒ30 milioni di fiorini furono usati per coprire le perdite sulle attività in sterline. Il resto fu usato per altri scopi. Tenete a mente che gli olandesi hanno fatto questo perché sapevano che il prezzo dell'oro non poteva scendere sotto il prezzo ufficiale.

Quindi, ho chiesto alla BuBa perché non usare il conto di rivalutazione dell'oro e se necessario rivalutare l'oro? Dopo un insolito lungo silenzio, che suggerisce che hanno pensato attentamente a cosa rispondere, ho ricevuto una e-mail. Per amore della precisione, qui sotto c'è uno screenshot dell'email con le mie domande e uno screenshot dell'email con la loro risposta.   

Avrebbero potuto semplicemente dire di no, ma non l'hanno fatto. Hanno risposto che, "in questa fase, preferiamo non speculare" sul cambiamento delle regole contabili e rivalutare l'oro per cancellare i crediti inesigibili. Cioè, non escludono questa possibilità. Inoltre, la BuBa scrive che "in generale" le regole contabili sono stabilite "dal consiglio direttivo della BCE in conformità con i limiti stabiliti dai trattati europei". Implicando che ci sono eccezioni.  

Perché BuBa mi ha scritto questo? Forse, questo era un segnale per il mercato di rivalutare l'oro, risparmiando alla BuBa il fastidio di farlo da sola (stampare denaro per comprare oro). Come promemoria, l'ex presidente della Bundesbank Jens Weidmann ha scritto nel 2018 che l'oro è "il fondamento della stabilità del sistema monetario internazionale". Un commento che è tutto fuorché scoraggiare gli investitori dall'acquistare oro e far salire il suo prezzo. Weidmann ha aggiunto che l'oro è "un'ancora importante che sostiene la fiducia nel valore intrinseco del bilancio della Bundesbank". Se l'oro sostiene la fiducia nel bilancio della BuBa, perché non dovrebbe sostenere la fiducia nei bilanci degli investitori?

È impossibile fornire al governo italiano una sostanziale riduzione del debito senza rivalutare l'oro. Il debito pubblico italiano è di 2,7 trilioni di euro, di cui 600 miliardi di euro sono detenuti dalla banca centrale italiana (Banca D'Italia, o BDI). Il conto di rivalutazione dell'oro della BDI è attualmente superiore a 100 miliardi di euro, quindi il prezzo dell'oro deve essere moltiplicato per circa cinque perché la BDI sia in grado di cancellare i suoi titoli di stato nazionali. Tuttavia, BDI può anche continuare ad assorbire il debito, diciamo, di altri 500 miliardi di euro, e poi rivalutare l'oro per dieci volte.

Un nuovo Gold Standard globale 

Rivalutare l'oro per cancellare i debiti inesigibili richiederebbe alle banche centrali di fissare un prezzo minimo per l'oro. Se una banca centrale utilizza completamente il suo conto di rivalutazione, il prezzo dell'oro idealmente non cade di nuovo o questa banca centrale incorrerà in perdite non realizzate. Come tale, la banca centrale avrebbe bisogno di stabilizzare il prezzo dell'oro, che è una forma di gold standard.

Quando si tratta di rivalutare l'oro, è molto probabile che sia l'Europa a prendere l'iniziativa, al contrario degli Stati Uniti, perché la rivalutazione dell'oro danneggerebbe lo status del dollaro come moneta di riserva mondiale: non qualcosa a cui gli Stati Uniti aspirano. Quindi, l'euro è la seconda valuta più liquida al mondo, permettendo alla zona euro di rivalutare l'oro stampando euro e comprando oro senza svalutarsi molto rispetto ad altre valute e materie prime.

Tuttavia, le banche centrali europee affronterebbero dei rischi nel rivalutare l'oro perché non possono sapere quanto oro devono comprare, e quindi stampare euro, a quale nuovo prezzo. Tuttavia, penso che nel momento in cui cominceranno a comprare, i paesi al di fuori dell'Europa si uniranno all'acquisto dell'oro, dato che anche loro hanno un problema di debito.     

Ultimo ma non meno importante, l'Europa sta preparando un nuovo standard aureo globale dagli anni '70 (come ho scritto ampiamente qui). Rivalutare l'oro sarebbe un passo logico verso un nuovo sistema monetario internazionale basato sull'oro. Potrebbe non essere il classico gold standard, ma forse un sistema di targeting del prezzo dell'oro, permettendo ai paesi di svalutare più facilmente la loro valuta se necessario. Dopo tutto, le svalutazioni di valuta sono un fatto della vita.

Rivalutando l'oro il debito cattivo può essere cancellato e il nuovo prezzo farà sì che la valuta in circolazione sia sufficientemente sostenuta dall'oro. Un reset che offre un nuovo sistema monetario internazionale. 

H/t Sander Boon

*Per i dati esatti sul conto di rivalutazione dell'oro della Bundes Bank si veda il loro rapporto annuale.

Di Jan Nieuwenhuijs

Fonte: German Central Bank Doesn't Rule Out Gold Revaluation

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